讲座回顾 | 戴康-“从“政策底”到“市场底”的实现路径＆新投资范式”

戴康先生首先剖析了历史上的“政策底”如何走向“市场底”。他谈到，2023年以来，全球大类资产表现呈现“分化”组合。具体表现为：美债利率攀升，中债利率下行，以及发达市场股市跑赢新兴市场，利差的极端水平实际映射decoupling。市场上对于23年“内强外弱”一致预期形成错判，其主要原因是因为中美资产负债表的修复位置不同，而这种不同影响了疫后的修复动能。一方面，美国经济短期有韧性，企业疫后加杠杆、居民杠杆率低促进消费，相对健康的居民部门资产负债表形成浅衰退的“缓冲垫”；另一方面，中国经济在春节后 “强预期”遇到了一定挑战，从而逐渐走向“弱现实”，企业仍在去杠杆、居民资产负债率却并不低，具体体现为企业扩张和居民消费的信心不足。中美资产负债表错位，中国货币大幅宽松或盈利牵牛概率不大，驱动中资股从“政策底”至“市场底”的路径是中美“政策底”共振。

借古鉴今，目前中国本轮“政策底”已经确立，正等待海外“政策底”与之共振。在这一部分内容的分析中，戴康先生分享了等待中美政策底共振过程中的短期配置思路：一是，关注“经济低敏+美债低敏”的行业，例如医药与TMT行业，因子看重如小盘、低估、红利。二是，借鉴历史经验，红利资产和微盘指数在当前区间将有望继续保持超额收益。对于行业比较，其提出了透过自由现金流拆解A股各行业经营周期的新范式。宏观经济与产业周期变动引领利润端变动（EBIT），企业的经营活动随之调整应对（CAPEX、营运资本），进而共同导致了自由现金流的变动，由此勾勒了扩张期、下行期、出清期和回升期四个经营周期阶段。

戴康先生提到，《黑天鹅》和《反脆弱》的作者塔勒布曾在两本书中指出，“杠铃策略”是不确定环境下的最好应对，也就是安全资产（如类债券）和高风险资产（如股票）共同搭配。具体而言，全球decoupling的不确定性，国内资产负债表修复欠佳，无风险利率下行、风险偏好下降，这些表现指向两类资产。第一类是低估值且具备永续经营确定性的“高股息与中特估”。第二类是政策扶持与产业趋势均具备“高弹性”的数字经济AI。

讲座结束后，同学们与戴康先生积极交流，获得思维启发。本场讲座内容丰满充实，通过本次讲座，同学们也认识到，在日常生活中要密切关注政策动向和市场反应，深入反思经济现象背后的原因，增强经济形势分析能力以及敏锐的市场洞察力。